暴漲後的沉思：我們正處於宏觀週期的哪個階段？

作者： hoeem

編譯： Azuma ，Odaily 星球日報

編者按：隨著 BTC 再創歷史新高，ETH 強勢突破 3000 美元關口 ，市場大有加速上揚的態勢。縱覽市場關於上漲原因的剖析，始終繞不過降息這一話題。今日早間，兩位美聯儲高官再次就降息預期給出了積極的信號。

• 舊金山聯儲主席戴利昨晚表示："我認為可能會出現兩次降息，但每個人的預期都存在不確定性，考慮在秋季實施降息。"
• 美聯儲理事、下一任主席潛在候選人沃勒則表示，即便 6 月就業數據表現強勁，美聯儲仍應考慮在 7 月議息會議上降息 ------ "我已闡明觀點。現行政策利率水平過高，我們可以在 7 月討論下調基準利率……當通脹下行時，我們無需維持如此緊縮的政策立場，這才是央行應有的決策邏輯。"

然而，降息對加密貨幣市場究竟意味著什麼？還有哪些措施有著與降息類似的效果？我們當前正處於流動性周期的哪個階段？哪些信號可供觀測未來的變化？許多市場參與者對這些最基礎卻又最重要的問題卻沒有清晰的認知。在下文中，長期關注宏觀環境的加密貨幣交易員 hoeem 就這些問題給出了自己的答案。

以下為 hoeem 文章內容。

我們處於流動性周期的哪個階段？

世代財富往往在從緊縮轉向寬鬆的階段中創造。準確把握流動性周期的位置對投資佈局至關重要 ------ 那麼當前我們究竟處於什麼階段？讓我來告訴你答案。

即使你討厭宏觀分析，你也應該關注流動性周期的變化，因為央行流動性是全球經濟引擎的潤滑油。加得太多，市場會過熱；抽得太猛，活塞就會卡死 ，而你的美好生活也會緊接著離你而去。如果能精準跟蹤流動性的流向，你就能提前佈局泡沫與崩盤。

2021-2025 ，流動性周期的四個階段

第一階段：大放水

• 時間段： 2020 - 2021 ；
• 消防栓全開：零利率 + 史無前例的量化寬鬆（ QE ） + 16 萬億美元的財政刺激；
• 全球貨幣供應量（ M2 ）增速創二戰後新高。

第二階段：大抽水

• 時間段： 2021 - 2022 ；
• 500 個基點的暴力加息 + 量化緊縮（ QT ）+ 危機應對政策到期；
• 2022 年債券市場創下歷史最差表現（跌幅約 17% ）。

第三階段：平緩期

• 時間段： 2022 - 2024 ；
• 政策維持緊縮，但不再加碼；
• 央行們在放任既有政策發揮作用，以壓制通脹。

第四階段：初步轉向

• 時間段： 2024 - 2025 ；
• 全球開啟降息周期，限制逐步放寬，儘管利率仍然相對較高，但已開始全球範圍內下降。

2025 年，我們所處的位置

站在 2025 年的年中，我們的一隻腳還留在平緩期，但另一隻腳已開始試探性地轉向。當前階段仍呈現"高利率 + 量化緊縮持續"的組合，但政策天平已明顯傾向寬鬆，除非新的衝擊將我們拖回"大放水"模式。

更多內容見下面的"紅綠燈速查表" ------ 我借助 ChatGPT 把這些內容整理成了一個更直觀的表格，能幫你更清楚地看到 2017、 2021 和 2025 年的流動性對比。

注：在下圖中，"🔴" 表示未激活，"🟠"表示輕度激活，"🟢"表示強烈激活。此外需要注意的是，最後 1 項槓桿將控制其他 11 項槓桿。

槓桿機制逐項解析

降息

• 2017 年：美聯儲主導加息，全球寬鬆有限；
• 2021 年：緊急降息潮席捲全球，利率逼近零下限；
• 2025 年：為維護抗通脹信譽維持高利率，美歐擬定 2025 年底啟動溫和降息。

量化寬鬆/緊縮（ QE / QT ）

• 2017 年：美聯儲縮表，歐日央行持續購債；
• 2020-2021 年：全球 QE 規模破歷史紀錄；
• 2025 年：政策立場逆轉 ------ 美聯儲堅持 QT ，日央行無限量購債，中國定向釋放流動性。

流動性周期的本質在於， QE 是向血管輸血， QT 則是緩慢抽血，因此必須認清 QT / QE 的切換時點及流動性周期定位。

2025 年中的政策狀態

• 降息進程：政策利率仍居高位，若鮑威爾主張落地， 2025 年第四季度或啟動首次降息。

• QE/QT 動態：QT 持續運行，暫無新 QE 計劃，但已出現刺激政策早期信號。

四大觀測信號

信號一：通脹= 2% ，且政策宣布風險平衡

• 關注點：美聯儲/歐央行聲明轉向中性措辭；
• 意義：掃清降息前的最後修辭障礙。

信號二： QT 暫停（到期債券 100% 再投資）

• 關注點： FOMC /歐央行宣布全額再投資；
• 意義：停止抽水，轉為中性儲備。

信號三： FRA - OIS 利差大於 25 個基點，或回購利率飆升

• 關注點：三月期 FRA - OIS 或 GC 回購交易跳升至 20 多個基點；
• 意義：預示美元融資壓力，常迫使流動性干預。

信號四：中國央行全面降準 25 個基點

• 關注點：存款準備金率降至低於 6.35% ；
• 意義：釋放 4000 億基礎貨幣，常是新興市場寬鬆的第一張骨牌。

通俗化概述

簡而言之，所有這些複雜的數據歸結起來就是，我們尚未進入新一輪的"大放水"階段。

所以，市場的風險偏好將繼續搖擺，除非多個槓桿機制變成綠色，否則不會有真正的狂熱。