Các dự án tiền điện tử sắp được niêm yết tại Hoa Kỳ: Làm thế nào để định giá hợp lý để thu hút sự chú ý của Phố Wall?

Tiêu đề gốc: Blockchain Going Public: the Convergence of Public Markets and Digital Assets

Tác giả gốc: Paul Veradittakit, đối tác của Pantera Capital

Bản dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Những điểm chính

· Các đợt IPO tiền điện tử giải phóng giá trị khổng lồ bất chấp những thách thức về giá thị trường.

· Khung minh bạch mã thông báo nhằm mục đích cải thiện tính minh bạch của thị trường và thu hút nhiều quỹ tổ chức hơn vào thị trường mã thông báo.

· Việc mã hóa cổ phiếu đang định hình lại thị trường tài chính, cải thiện hiệu quả và mở rộng khả năng tiếp cận vốn toàn cầu.

Các đợt IPO tiền điện tử bị định giá sai

Hiệu suất của Coinbase kể từ khi niêm yết là một trường hợp điển hình, cho thấy tình thế tiến thoái lưỡng nan về giá của thị trường công khai đối với những đổi mới tiên tiến trong cơ sở hạ tầng tài chính. Chúng tôi đã chứng kiến COIN tăng vọt từ mức giá mở cửa 52% lên mức đỉnh điểm điên cuồng khi định giá vượt mốc 100 tỷ đô la trong thời gian ngắn, rồi lại điều chỉnh sâu khi tâm lý thị trường và chu kỳ tiền điện tử biến động. Mỗi biến động của thị trường dường như lại định giá lại Coinbase theo một khuôn khổ định giá mới, gây hoang mang cho các nhà đầu tư và nhà xây dựng giá trị dài hạn.

Vụ IPO của Circle là một ví dụ gần đây khác: mặc dù nhu cầu mạnh mẽ về stablecoin, Circle đã lỗ 1,7 tỷ đô la trong ngày giao dịch đầu tiên, trở thành một trong những đợt IPO bị định giá thấp nhất trong những thập kỷ gần đây. Đây không chỉ là một trường hợp đặc biệt trong ngành tiền điện tử, mà còn là một vấn đề về cấu trúc giá mà thế hệ công ty tài chính mới phải đối mặt khi họ tham gia thị trường đại chúng.

Ngành công nghiệp tiền điện tử cần một cơ chế phát hiện giá thích ứng hơn, một cơ chế có thể thu hẹp khoảng cách giữa nhu cầu của các tổ chức và giá trị thực của nền tảng khi chu kỳ thị trường thay đổi.

Khung Định giá Mới

Thị trường tiền điện tử vẫn thiếu một hệ thống công bố thông tin chuẩn hóa tương tự như tài liệu S-1. Việc định giá sai lệch các đợt IPO tiền điện tử cho thấy khi các nhà bảo lãnh phát hành không khớp các yếu tố kinh tế của token với danh sách kiểm tra GAAP, họ sẽ định giá quá cao do bị thổi phồng hoặc định giá quá thấp do lo sợ. Để lấp đầy khoảng trống này, Cosmo Jiang của Pantera Capital đã hợp tác với Blockworks để ra mắt Báo cáo Minh bạch Token — một công cụ 40 điểm giúp biến sự thiếu minh bạch của giao thức thành sự rõ ràng đạt chuẩn IPO. Khung này yêu cầu các nhà sáng lập phải:

· Tính toán thu nhập theo thực thể thực tế

· Công bố quyền sở hữu ví nội bộ kèm theo chú thích

· Nộp báo cáo người nắm giữ mã thông báo theo quý (bao gồm tiền, dòng tiền và KPI)

· Tiết lộ chi tiết về hợp tác với các nhà tạo lập thị trường hoặc CEX để cho phép nhà đầu tư đánh giá rủi ro thanh khoản trước khi niêm yết

Tại sao hệ thống này có thể cải thiện định giá?

· Giảm tỷ lệ chiết khấu:Lưu thông rõ ràng và mở khóa dữ liệu đưa thị trường đến gần hơn với định giá theo giá trị nội tại

· Mở rộng cơ sở người mua:Các nhà đầu tư tổ chức từng bị chặn bởi các thỏa thuận "hộp đen" có thể tham gia vào các dự án được chứng nhận

· Phản ứng theo quy định: Hướng dẫn phát hành tiền điện tử do SEC ban hành vào tháng 4 năm 2025 rất phù hợp với khuôn khổ này. Hầu hết các thủ tục giấy tờ đã được hoàn tất khi dự án nộp đơn, giúp đẩy nhanh quá trình phê duyệt và thu hẹp khoảng cách giữa định giá công khai và định giá tư nhân.

Bản nâng cấp mới nhất của Ethereum minh họa hoàn hảo sự khác biệt giữa blockchain và các doanh nghiệp truyền thống: mỗi khối mới sẽ phá hủy một phần ETH (tương tự như mua lại cổ phiếu tự động), đồng thời cung cấp 3-5% thu nhập cho người cam kết (tương tự như cổ tức ổn định). Cách tiếp cận đúng đắn là coi "phát hành trừ đi phá hủy" là dòng tiền tự do, và định giá thu được sau khi chiết khấu phù hợp với định giá của hệ sinh thái trên chuỗi, thay vì chỉ phản ánh bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, sự khan hiếm chỉ là bước đầu tiên, và hoạt động trên chuỗi mới là toàn bộ câu chuyện: dữ liệu thời gian thực như dòng tiền chéo của stablecoin, hoạt động cầu nối và dòng tiền thế chấp DeFi là hỗ trợ cơ bản cho giá token.

Một phương pháp định giá toàn diện nên dựa trên dòng tiền truyền thống của công ty, với doanh thu trên chuỗi (thu nhập từ staking trừ đi phí phá hủy) là yếu tố xác minh cốt lõi. Việc liên tục chú ý đến lợi suất staking, các chỉ báo dòng tiền theo thời gian thực và phân tích kịch bản có thể giúp phương pháp định giá luôn được cập nhật và chỉ bằng cách này, các quỹ truyền thống mới có thể tham gia thị trường.

Mã hóa cổ phiếu giúp tối ưu hóa trải nghiệm giao dịch

Pantera Capital hỗ trợ không gian mã hóa RWA (tài sản thế giới thực) thông qua khoản đầu tư vào Ondo Finance. Gần đây, chúng tôi đã cùng Ondo ra mắt một quỹ trị giá 250 triệu đô la để thúc đẩy sự phát triển của RWA. Với thông báo của Robinhood về việc mã hóa cổ phiếu, lĩnh vực này đang trưởng thành nhanh hơn. Tuần trước, Robinhood đã ra mắt cổ phiếu được mã hóa trên nền tảng của mình, làm nổi bật những mâu thuẫn cốt lõi của công nghệ tài chính mới này: tài chính không cần cấp phép so với tài chính cần cấp phép và vai trò trong tương lai của DeFi.

Cổ phiếu token hóa không được cấp phép cho phép bất kỳ ai giao dịch bất cứ lúc nào trên chuỗi công khai, mở ra thị trường vốn Hoa Kỳ cho các nhà đầu tư toàn cầu, nhưng nó cũng có thể trở thành mảnh đất màu mỡ cho giao dịch nội gián và thao túng. Mô hình cấp phép dựa trên KYC duy trì tính công bằng của thị trường, nhưng lại hạn chế lợi thế cốt lõi của việc tiếp cận toàn cầu đối với cổ phiếu token hóa.

Chúng tôi tin rằng cổ phiếu được mã hóa sẽ định hình lại DeFi. Sứ mệnh của DeFi là xây dựng các nguyên mẫu tài chính mở, có thể lập trình, nhưng trước đây nó đã phục vụ các token gốc tiền điện tử. Việc giới thiệu cổ phiếu được mã hóa mở ra các trường hợp sử dụng mới. Cấu trúc của cổ phiếu được mã hóa sẽ quyết định quyền sở hữu của làn sóng người dùng và thanh khoản tiếp theo:

· Trong mô hình được cấp phép, các tổ chức truyền thống có mối quan hệ với người dùng như Robinhood thống trị phần đầu và các giao thức DeFi chỉ có thể cạnh tranh về thanh khoản ở phần cuối

· Trong mô hình không được cấp phép, các giao thức DeFi có thể kiểm soát cả người dùng và thanh khoản, tạo ra một thị trường toàn cầu thực sự mở

Bản nâng cấp HIP-3 của Hyperliquid minh họa hoàn hảo tầm nhìn này: bằng cách đặt cược token giao thức để cấu hình các oracle, đòn bẩy và các tham số tài trợ, bất kỳ ai cũng có thể tạo ra một thị trường hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu được mã hóa. Robinhood và Coinbase đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu tại EU, nhưng mô hình của họ vẫn khép kín hơn và ít có khả năng kết hợp hơn DeFi. Nếu tiếp tục phát triển theo hướng mở, DeFi sẽ trở thành điểm đến mặc định cho kỹ thuật tài chính phi biên giới có thể lập trình.

Vốn hóa thị trường của Bitcoin vượt qua Google

Vào năm 2025, Bitcoin sẽ trở thành tài sản lớn thứ năm thế giới với vốn hóa thị trường là 2,128 nghìn tỷ đô la, vượt qua Google. Nhờ sự chấp nhận của các tổ chức, sự chấp thuận của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và quy định rõ ràng, Bitcoin đã vượt mốc 106.000 đô la. Cột mốc này chứng minh rằng tiền lập trình đã tìm thấy sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường.

Nhìn về phía trước

Như Dan Morehead đã nói, đầu tư tiền điện tử mang lại lợi nhuận mà các thị trường truyền thống không thể sánh kịp. Đây là lý do tại sao sự tích hợp tài chính và cấu trúc của thị trường công cộng truyền thống và tiền điện tử đang được đẩy nhanh:

· Kho bạc tài sản kỹ thuật số và IPO tiền điện tử cung cấp khả năng tiếp cận tài chính tiền điện tử với thị trường công cộng

· Stablecoin và mã hóa sử dụng công nghệ tiền điện tử để tối ưu hóa cấu trúc thị trường truyền thống

Trong một thập kỷ, tiền điện tử sẽ không còn là một thị trường ngách được những người đam mê công nghệ thảo luận nữa, mà sẽ trở thành công nghệ cốt lõi hỗ trợ cuộc sống hàng ngày.

Liên kết gốc