Đánh giá X Space | Cổ phiếu tiền điện tử định hình lại bối cảnh tài chính toàn cầu như thế nào?

Tiêu đề gốc: "Cổ phiếu ý tưởng tiền điện tử định hình lại ngành tài chính toàn cầu như thế nào - Đánh giá không gian"

Nguồn gốc: WaterdripCapital Colorful Water Drops

Vào ngày 3 tháng 7, Waterdrip Capital, cùng với BlockBeats, Shengli Securities, Viện nghiên cứu Huobi, chuyên gia dữ liệu Phyrex Ni và các khách mời khác, đã tổ chức một buổi thảo luận chất lượng cao tại X Space về sự trỗi dậy của "cổ phiếu ý tưởng tiền điện tử". Sau đây là tổng quan về các quan điểm cốt lõi của sự kiện.

01 "Cổ phiếu ý tưởng tiền điện tử" là gì? Tại sao chúng đáng được chú ý ngay bây giờ?

"Cổ phiếu ý tưởng tiền điện tử" không phải là một khái niệm mới, nhưng với việc niêm yết nhanh chóng của các công ty liên quan đến tiền điện tử như Circle, sự chú ý của thị trường đã tăng lên đáng kể.

Đối tác Dashan của Waterdrip Capital cho biết ngay từ năm 2023, ông đã tiếp xúc với thị trường cổ phiếu tiền điện tử thông qua nghiên cứu về Boya Interactive niêm yết tại Hồng Kông và MicroStrategy niêm yết tại Hoa Kỳ. Dashan chỉ ra: "Mức chênh lệch do thị trường chứng khoán đưa ra cao hơn nhiều so với chính thị trường tiền điện tử, và cổ phiếu khái niệm tiền điện tử đã trở thành "một vùng cao mới về thanh khoản bên ngoài thị trường tiền điện tử". Hiện tại, Waterdrip Capital đã đầu tư vào 5 công ty cổ phiếu khái niệm tiền điện tử niêm yết và mục tiêu là mở rộng lên 15 công ty vào cuối năm nay.

Paolo, đối tác sinh thái của Shengli Securities, chia cổ phiếu khái niệm tiền điện tử thành ba lĩnh vực chính: "tiền điện tử-chuỗi-sàn giao dịch", tương ứng với các đồng tiền ổn định (như Circle), chuỗi công khai (như ETH, SOL) và các nền tảng giao dịch (như Coinbase, Robinhood). Ông tin rằng Coinbase là một nền tảng giao dịch chu kỳ mạnh điển hình với hiệu ứng "Davis double-click", và hoạt động giao dịch cũng như hệ số định giá đã tăng lên trong thị trường tăng giá. Ông nói thêm: "Robinhood là cầu nối cho người dùng Web2 tham gia vào thị trường tiền điện tử, và nó cũng đang thúc đẩy việc on-chain hóa cổ phiếu Hoa Kỳ."

Người cung cấp dữ liệu Phyrex Ni nhớ lại rằng sau khi BlackRock nộp đơn xin ETF BTC giao ngay vào năm 2023, COIN và MSTR đã trở thành những người tiên phong trong việc đánh giá liệu ETF có được thông qua hay không. Mặc dù giá BTC không biến động nhiều, nhưng sức mua của thị trường đối với cả hai đã tăng đáng kể, và kể từ đó, ông đã bắt đầu tăng vị thế của mình. "ETF là điểm khởi đầu cho các tổ chức truyền thống để thiết lập mã hóa, và cổ phiếu mã hóa là kênh ưa thích của họ." Phyrex cũng tiếp tục chú ý đến Circle và Robinhood, và tin rằng khi định giá giảm, họ dự kiến sẽ can thiệp trở lại.

Chloe, người đứng đầu Viện Nghiên cứu Huobi, dựa trên kinh nghiệm nghiên cứu và giao dịch của riêng mình, chỉ ra rằng lý do khiến Coinbase lạc quan trong những ngày đầu là do hoạt động tuân thủ B-side của công ty có độ bám dính cao và tăng trưởng đều đặn ngay cả trong thị trường giá xuống. Khi niêm yết, Coinbase đã tối đa hóa một lượng lớn lợi nhuận VC bằng đô la Mỹ, tạo nên hiệu ứng mô hình.

02 Động lực của "cơn sốt cổ phiếu tiền điện tử" đến từ đâu?

Từ góc độ bên ngoài, có ba động lực chính tạo nên động lực:

Thứ nhất, bước ngoặt về mặt chính sách đã rõ ràng. Sự ra đi của Chủ tịch SEC Gensler được coi là một bước ngoặt quan trọng cho việc nới lỏng các quy định niêm yết cổ phiếu tiền điện tử. Dashan đề cập rằng SEC từ lâu đã tích lũy được hơn 100 đơn xin IPO của các công ty tiền điện tử. Sau khi Gensler từ chức, các công ty như Circle, Kraken và Fireblocks sau khi Coinbase khởi động lại quy trình niêm yết, tạo nên hiệu ứng "tích lũy dày và bùng nổ mỏng".

Thứ hai là sự gia nhập của các quỹ gia tăng. Ước tính tổng giá trị định giá trước IPO của nhóm công ty này đã vượt quá 100 tỷ đô la Mỹ. Nếu tính theo tỷ lệ tài trợ 10%, ít nhất 10 tỷ đô la Mỹ tiền thật sẽ chảy vào thị trường chứng khoán tiền điện tử. Các nhà đầu tư tổ chức thường tham gia thị trường trước, sau đó mới thúc đẩy các nhà đầu tư bán lẻ, tạo thành một hệ thống dẫn động kép "tiền + thanh khoản".

Thứ ba là lợi thế so sánh của kênh niêm yết. Theo quan điểm của Paolo và Chloe, so với sự nhầm lẫn về định giá, khó khăn khi thoái vốn và thiếu cơ chế bảo vệ nhà đầu tư bán lẻ trong lĩnh vực tiền tệ, cơ chế IPO của cổ phiếu Mỹ rõ ràng, định giá minh bạch và giám sát chặt chẽ. Nó đã trở thành phương thức thoát vốn được ưa chuộng cho nhiều dự án đầu tư lớn và cũng thu hút sự chú ý của các quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống và quỹ đầu cơ.

Theo quan điểm của ngành công nghiệp tiền điện tử, sự phát triển của chính vòng tròn tiền tệ cũng đã trở thành một nguyên nhân nội tại quan trọng:

Thứ nhất, lưu thông nội bộ và hiệu ứng tiền tệ xấu đã gia tăng. Dashan và Paolo đều chỉ ra rằng trong vài năm qua, các quỹ đầu tư mạo hiểm và nền tảng giao dịch có xu hướng đặt cược vào các dự án phát hành tiền điện tử với định giá FDV bị thổi phồng và chu kỳ thu hồi vốn cực kỳ dài, dẫn đến tình trạng khan hiếm tài sản chất lượng cao, suy giảm cảm giác lợi nhuận của các nhà đầu tư bán lẻ và thị trường dần dần nghiêng về đầu cơ phi lý như tiền meme. Ngược lại, cổ phiếu khái niệm tiền điện tử có nhiều khả năng thu hút vốn và tạo ra hiệu ứng giàu có do tính khan hiếm và sự giám sát rõ ràng của chúng.

Thứ hai là sự chuyển giao quyền lực diễn ngôn mang tính cấu trúc. Dashan đã nhắc lại lời của Đồng Giám đốc Điều hành Kraken Arjun Sethi: "Khoảnh khắc Con ngựa thành Troy của ngành công nghiệp tiền điện tử" - ngày càng nhiều thanh khoản và tài sản tài chính truyền thống bắt đầu dịch chuyển lên chuỗi, và phe Web3 tác động đến giá cổ phiếu thông qua tài sản trên chuỗi, qua đó dần giành được quyền phát ngôn trên thị trường nội bộ được quản lý chặt chẽ. Điều này có nghĩa là việc tích hợp "tài sản trên chuỗi + hệ thống định giá truyền thống" đang định hình một mô hình đầu tư mới.

Cuối cùng, Chloe nói thêm rằng thị trường chứng khoán Hoa Kỳ có ngưỡng tham gia thấp và các con đường thoái vốn đa dạng, thân thiện hơn với cả quỹ đầu tư sơ cấp và nhà đầu tư cá nhân. Hiệu ứng tài sản do việc niêm yết của Coinbase mang lại vẫn là một mô hình tham khảo trong ngành, và sự gia tăng phí bảo hiểm OTC của các dự án như Circle càng khẳng định thêm tính liên tục của xu hướng này.

03 Từ phát hành coin đến niêm yết, liệu các dự án tiền điện tử có hướng tới "hệ thống song song"?

Khi ngày càng nhiều dự án tiền điện tử phải đối mặt với lựa chọn "phát hành coin hay niêm yết" trên thị trường sơ cấp, và các công ty môi giới và tài sản nhà nước đổ tiền vào lĩnh vực cổ phiếu ý tưởng tiền điện tử, thị trường bắt đầu chú ý đến: Liệu các công ty tiền điện tử có đang hướng tới "hệ thống song song" phát hành coin và niêm yết song song không? Các phương thức thoái vốn chính thống sẽ phát triển như thế nào trong tương lai? Nhiều khách mời đã đưa ra những phân tích chuyên sâu từ các khía cạnh giám sát, chi phí, định giá và cấu trúc thị trường.

Thứ nhất, việc phát hành coin và niêm yết không còn là "một trong hai", và ngày càng nhiều dự án sẽ "đi trên cả hai chân".

Phyrex Ni đã xem xét trường hợp niêm yết của Coinbase và chỉ ra rằng ngay từ thời điểm đó, kế hoạch đệ trình lên SEC đã bao gồm một lựa chọn "con đường kép": chỉ IPO hoặc IPO + phát hành coin cùng lúc, và các cơ quan quản lý không phủ nhận điều này. Cuối cùng, Coinbase đã tự mình quyết định "tạm thời không phát hành coin". Điều này có nghĩa là "không thể niêm yết sau khi phát hành coin" hoặc "không thể phát hành coin sau khi niêm yết" không phải là một ràng buộc pháp lý cứng nhắc. Coinbase gần đây cũng đã bóng gió rằng họ có thể phát hành token gốc trên chuỗi cơ sở trong tương lai, tiếp tục phát đi tín hiệu này. Phryex nhấn mạnh rằng mặc dù coin và cổ phiếu không thể bị ràng buộc với cùng một giá trị, nhưng giá trị đằng sau chúng có thể được phản ánh trong các ưu đãi, thanh khoản giao dịch và nền tảng công ty, những yếu tố có thể bổ sung cho nhau cho các bên tham gia dự án.

Chloe cũng cho biết nhiều dự án đang cố gắng đưa token trở về bản chất của chúng như một công cụ khuyến khích cộng đồng, và coi thị trường chứng khoán là một kênh tài chính với tính thanh khoản và định giá cao hơn. Ví dụ, các công ty có thể phát hành điểm và ưu đãi giao dịch thông qua token, đồng thời thực hiện các khoản thoái vốn bằng cổ phần; và các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) cũng có thể thực hiện các cam kết tài chính của mình thông qua các nền tảng giao dịch với tính thanh khoản cao hơn.

Thứ hai, sự đảo ngược giữa chi phí và định giá đã khiến nhiều dự án "từ bỏ việc phát hành token và chuyển sang niêm yết".

Chi phí niêm yết trên các nền tảng giao dịch hàng đầu hiện nay vẫn còn cao, và các dự án hàng đầu thường phải từ bỏ một lượng lớn token do chi phí Launchpad. Khi những đồng coin này chảy vào thị trường, các bên tham gia dự án cần phải tự bỏ tiền túi để tiếp quản, tạo ra áp lực tài chính rất lớn. Theo hệ thống đăng ký chứng khoán của Hoa Kỳ, chi phí niêm yết thông qua sáp nhập và mua lại hoặc niêm yết gián tiếp dễ kiểm soát hơn và có thể lên tới hàng triệu đô la. Điều này hiệu quả hơn về mặt chi phí đối với các dự án có định giá từ 100 đến 200 triệu đô la. Dashan thẳng thắn nói: "Sau khi so sánh định giá và chi phí, một số dự án thích đi theo con đường thị trường vốn truyền thống." Với việc thị trường hóa ngày càng tăng về hiệu quả tài chính và các con đường thoái vốn, con đường mà một dự án lựa chọn về cơ bản phụ thuộc vào chi phí vốn và hiệu suất thanh khoản.

Thứ ba, các công ty môi giới và các tổ chức truyền thống đã tham gia thị trường một cách mạnh mẽ để thúc đẩy việc triển khai cơ sở hạ tầng "hệ thống hai kênh".

Paolo lấy Robinhood làm ví dụ và chỉ ra rằng công ty này đã nắm bắt chính xác các nút khởi đầu của tiền điện tử trong nhiều chu kỳ và tăng đáng kể doanh thu bằng cách hỗ trợ các giao dịch tài sản như Dogecoin - doanh thu giao dịch tiền điện tử năm nay thậm chí còn vượt xa lĩnh vực chứng khoán. Chiến lược ba bước trong tương lai của Robinhood (hỗ trợ tiền gửi tiền điện tử → giao dịch RWA cổ phiếu 24 giờ → chuỗi đầy đủ) đang thúc đẩy việc tích hợp cơ sở hạ tầng giao dịch tiền điện tử và tài sản truyền thống.

Mặt khác, các công ty môi giới Trung Quốc như Guotai Junan International đã có được các giấy phép liên quan, và các công ty môi giới khác cũng đang tích cực nộp đơn xin hoặc hợp tác để triển khai các giao dịch tuân thủ và các dịch vụ phân bổ tài sản mới. Paolo chỉ ra rằng "quy mô quản lý tài sản của một công ty môi giới quy mô vừa có thể gấp hơn 100 lần so với các công ty quản lý tài sản hàng đầu trong lĩnh vực tiền tệ". Các tổ chức này sẽ mang lại nguồn quỹ cổ phiếu khổng lồ và các kênh chuyển đổi người dùng cho các tài sản Web3 như các sản phẩm có cấu trúc BTC và RWA, đẩy nhanh sự trưởng thành của hệ sinh thái hệ thống kênh đôi.

Thứ tư, sự thay đổi vai trò của các bên tham gia dự án: từ định hướng nền tảng giao dịch sang khám phá các hướng đi đa dạng.

Trước đây, các bên tham gia dự án không ngần ngại từ bỏ một lượng lớn token để đưa lên nền tảng giao dịch trực tuyến, thậm chí còn cắt giảm ngân sách phát triển để đáp ứng yêu cầu của các nhà tạo lập thị trường. Hôm nay, Chloe đề cập rằng quy trình phát hành token thường yêu cầu đặt cọc hàng triệu đô la Mỹ bằng chip, bao gồm airdrop cho người dùng, niêm yết trên nền tảng giao dịch, thỏa thuận tạo lập thị trường, v.v., và ngưỡng tài trợ tiếp tục tăng. Nếu bạn chọn niêm yết trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, bạn có thể dựa vào hệ thống vốn chủ sở hữu và khuôn khổ tuân thủ rõ ràng để đạt được tài chính và thoái vốn. Đối với các dự án có dự trữ vốn mạnh và kế hoạch chiến lược rõ ràng, việc triển khai đồng thời các ưu đãi token và thoái vốn cổ phần có thể trở thành mô hình chủ đạo.

04 Các công ty chứng khoán truyền thống và các tổ chức nhà nước hoàn toàn tham gia vào cuộc chơi

Paolo, đối tác sinh thái của Shengli Securities, chỉ ra rằng trong tháng qua, các công ty chứng khoán Trung Quốc bao gồm Guotai Junan International và Futu đã liên tiếp nhận được giấy phép liên quan đến tài sản ảo. "Không ngoa khi nói rằng chúng tôi đã tiếp đón hơn một chục công ty chứng khoán đến thảo luận về hợp tác chỉ trong vòng một tuần." Các nhà môi giới chứng khoán Hồng Kông đang đẩy nhanh quá trình gia nhập và mở rộng mô hình:

· Nắm bắt các tiêu chuẩn gia nhập:Từ việc xin giấy phép VASP và tham vấn lộ trình tuân thủ đến việc triển khai các danh mục giao dịch tài sản mới như RWA và stablecoin, tốc độ đang rất nhanh;

· Kết nối hệ thống cơ bản:Nhiều nhà môi giới tiếp cận các nền tảng giao dịch như VDX thông qua mô hình B2B để xây dựng kênh phân bổ tài sản cho "cổ phiếu khái niệm tiền điện tử tích hợp";

· Nâng cấp trải nghiệm người dùng:Các công ty môi giới có lượng lớn người dùng Web2 và AUM đã bắt đầu nghiên cứu tính khả thi của việc kết hợp các chiến lược có cấu trúc truyền thống (như Snowball và Shark Fin) với các tài sản tiền điện tử như BTC như một nỗ lực nhằm mở rộng phương tiện phân bổ tài sản tiền điện tử.

· Paolo nhấn mạnh:"Ngay cả khi ban lãnh đạo cấp cao của các công ty chứng khoán vẫn đang cố gắng bù đắp thời gian đã mất, đội ngũ kinh doanh đã bắt đầu nắm bắt được xu hướng và bắt đầu tham gia thị trường một cách đáng kể."

05 Tóm tắt: Đây là khởi đầu của một câu chuyện mới

Nếu cốt lõi của câu chuyện về thị trường tăng giá gần đây nhất là Bitcoin, Ethereum và "nền kinh tế phát hành tiền điện tử", thì trong chu kỳ này, "cổ phiếu khái niệm tiền điện tử" đang nổi lên như một mô hình mới kết nối thế giới tiền điện tử và tài chính truyền thống. Nó không chỉ phá vỡ ba rào cản chính là niềm tin pháp lý, thanh khoản và cơ chế thoát vốn, mà còn mở ra một kênh tăng trưởng cho các bên tham gia dự án, nhà đầu tư và tổ chức đạt được sự tuân thủ và đổi mới. Thế giới tiền điện tử không còn là một hòn đảo biệt lập bên lề hệ thống tài chính, mà đang dần hội nhập và thậm chí định hình lại kiến trúc cơ bản của tài chính toàn cầu - đây không chỉ là sự chuyển đổi giữa các chu kỳ, mà còn là sự tái cấu trúc các câu chuyện và sự phát triển của các mô hình.

Liên kết gốc