Các dự án thí điểm vượt xa nhu cầu, tương lai của việc mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ

Tiêu đề gốc: "Phi công vượt trội hơn nhu cầu, tương lai của token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ"

Tác giả gốc: Kokii

Tại sao token hóa cổ phiếu lại khó đến vậy

Để hiểu được tình thế tiến thoái lưỡng nan của token hóa cổ phiếu, trước tiên chúng ta phải xem chìa khóa thành công của RWA/tài sản ngoại tuyến trên chuỗi. Cho dù đó là chuỗi trái phiếu kho bạc, quỹ, cổ phiếu, tín dụng tư nhân hay thậm chí là quyền sở hữu trí tuệ, bản chất chỉ yêu cầu thực thể nắm giữ tài sản vật chất ngoại tuyến rồi phát hành một bộ token trên chuỗi, giống như phát hành memecoin, không có ngưỡng kỹ thuật nào.

Nhưng tất cả các bên tham gia dự án phải quay lại bốn vấn đề cốt lõi: Tại sao phát hành? Phát hành như thế nào? Bán như thế nào? Sử dụng như thế nào? Nếu không giải quyết được các vấn đề trên, RWA chỉ có thể giống như hầu hết các memecoin, không có nhu cầu và thanh khoản thực tế.

Lấy danh mục sản phẩm RWA thành công nhất, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ/quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa làm ví dụ, như một công cụ nợ chuẩn hóa với các quyền đơn giản và dòng tiền có thể dự đoán được, cốt lõi của việc mã hóa trái phiếu kho bạc đã trải qua ba bước: xác định nhu cầu thực tế, thiết lập khuôn khổ phát hành tuân thủ và xây dựng tiện ích mã thông báo:

· Lý do phát hành:Các nhà đầu tư tổ chức [Crypto VC/Quỹ] có rất nhiều stablecoin nhàn rỗi trên chuỗi và cần các kịch bản sinh lãi không rủi ro

· Cách phát hành:Quỹ - Cấu trúc quản lý quỹ, mã thông báo đại diện hợp pháp cho cổ phiếu quỹ, quỹ chịu trách nhiệm phát hành mã thông báo và nắm giữ tài sản, người quản lý quỹ chịu trách nhiệm đưa ra quyết định đầu tư, quỹ và người quản lý quỹ phải được cấp phép tuân thủ và cũng yêu cầu hỗ trợ dịch vụ cấp độ tổ chức như người giám hộ, kiểm toán và minh bạch báo cáo

· Cách bán:KYC/AML Các nhà đầu tư đủ điều kiện có thể mua sau năm 2020, 7*24

· Cách sử dụng:Tiện ích phái sinh mã thông báo, DeFi chính thống đã hỗ trợ, có thể dùng để thế chấp và vay stablecoin, một số nền tảng giao dịch tập trung đang hỗ trợ làm tài sản thế chấp

Là một chứng chỉ sở hữu có các quyền phức tạp (bao gồm quyền quản trị) và dòng tiền không chắc chắn, việc mã hóa cổ phiếu phải vượt qua một loạt các trở ngại lớn về hoạt động và tuân thủ.

Lý do phát hành

Những nỗ lực ban đầu của RWA thường mơ hồ về lý do phát hành, tập trung vào các tài sản thay thế như các khoản vay tư nhân, quỹ đầu tư tư nhân và bất động sản, với hy vọng rằng việc thanh toán hiệu quả của blockchain sẽ cải thiện tính thanh khoản, nhưng tính thanh khoản hạn chế của chính những tài sản này không phải là vấn đề kỹ thuật, mà bị hạn chế bởi các vấn đề sâu xa hơn, chẳng hạn như bất đối xứng thông tin, thiếu khả năng thay thế, thách thức về giá cả và sự phản kháng của bên phát hành đối với thị trường thứ cấp về tính thanh khoản. Những vấn đề này nằm ngoài chuỗi và không thể giải quyết chỉ bằng cách đưa vào chuỗi.

Những lợi ích của việc đưa tài sản vật chất vào chuỗi đã là một câu nói sáo rỗng, có thể tóm tắt ngắn gọn như sau:

· Truy cập không cần xin phép:Bao gồm [vốn] hạ ngưỡng đầu tư, [sản phẩm] loại bỏ các rào cản về mặt địa lý và tài chính như tài khoản ngân hàng, tuân thủ, kiểm soát ngoại hối và [thời gian] giao dịch 7*24*365, thanh toán và bù trừ tức thời; cũng như sự chênh lệch giá theo quy định do tình trạng không được cấp phép gây ra, các nền tảng tiền điện tử gốc bao gồm ví và nền tảng giao dịch có thể mở rộng sang các doanh nghiệp truyền thống mà không cần giấy phép

· Khả năng kết hợp DeFi:Sử dụng các giao thức DeFi như giao dịch, cho vay và các sản phẩm phái sinh để áp dụng tính minh bạch và khả năng kết hợp của DeFi vào các tài sản truyền thống và có thêm các cơ hội thu nhập

· Tài khoản hợp nhất:Nếu lưu thông tiền ổn định tăng lên trong tương lai và hầu hết các hoạt động kinh tế đều được giải quyết trên chuỗi, tài sản vật chất trên chuỗi có thể cho phép một tài khoản quản lý thống nhất nhiều tài sản do các nhà môi giới khác nhau nắm giữ và thế chấp chéo

Chìa khóa là làm thế nào để tìm ra nhóm người dùng mục tiêu. Câu chuyện về bình đẳng tài chính bị phóng đại và chúng ta không thể mong đợi những người anh em châu Phi không có tài khoản ngân hàng mua trái phiếu và cổ phiếu Hoa Kỳ. Một thị trường hoạt động tốt đòi hỏi phải có đủ số lượng người tham gia. Nhu cầu này có thể xuất phát từ các nhiệm vụ chính trị do cấp trên giao, có thể là các nhà đầu tư bán lẻ có giá trị tài sản ròng cao giàu kinh nghiệm hoặc các nhà đầu tư tổ chức đã bắt đầu khám phá blockchain.

Rất có thể đối tượng mục tiêu của dự án RWA là các nhà đầu tư bán lẻ có giá trị tài sản ròng cao và các nhà đầu tư tổ chức thực sự đến để đầu tư. Sau đó, câu hỏi tiếp theo là làm thế nào để phát hành và bán, và làm thế nào để tránh được sự giám sát chặt chẽ.

Các nhà đầu tư cần biết rõ bản chất pháp lý, thực thể phát hành, cơ chế kiểm soát rủi ro, cơ chế neo giữ của các token mà họ mua, liệu chúng có được hỗ trợ, có thể quy đổi và có hiệu lực pháp lý hay không. Trước đây, Mirror Protocol và Synthetix của DeFi và Binance và FTX của CeFi đã cố gắng mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ, nhưng tất cả đều thất bại/đóng cửa do áp lực quản lý hoặc thiết kế sản phẩm vụng về và không tìm được thị trường.

Gần đây, Robinhood và xStocks đã thiết kế các token với ánh xạ 1:1 đầy đủ, đăng ký chứng khoán tập trung và tuân thủ đầy đủ và hợp pháp theo các dự luật tương đối thân thiện hiện có.

Kế hoạch hiện tại

a.Robinhood

· Cách phát hành:Cốt lõi pháp lý là phát hành hợp đồng phái sinh tài chính theo khuôn khổ EU MiFID II của tổ chức được cấp phép Robinhood Europe UAB tại Litva. Các token do người dùng nắm giữ chỉ là chứng chỉ kỹ thuật số của hợp đồng này và đối tác của nó là chính Robinhood. Cổ phiếu thực tế được nắm giữ như một vị thế phòng ngừa rủi ro bởi các công ty môi giới liên kết với Robinhood tại Hoa Kỳ

· Cách bán:Mô hình B2C được áp dụng, với Robinhood Europe là đơn vị phát hành và bán duy nhất, trực tiếp đối mặt với người dùng bán lẻ châu Âu trong Ứng dụng của mình. Thanh khoản được cung cấp hoàn toàn trong nền tảng, đây là một vòng lặp khép kín

· Cách sử dụng:Hợp đồng thông minh của mã thông báo có cơ chế danh sách trắng nghiêm ngặt được nhúng trong đó, khiến nó không thể lưu hành tự do và không có bất kỳ khả năng kết hợp DeFi bên ngoài nào

b.xStocks

· Cách phát hành:Cốt lõi pháp lý là nắm giữ cổ phiếu thực thông qua một SPV từ xa phá sản được thành lập tại Liechtenstein theo khuôn khổ của Đạo luật DLT của Thụy Sĩ. Các token do người dùng nắm giữ về mặt pháp lý là khoản nợ được bảo đảm cấp cao được hỗ trợ bằng tài sản theo tỷ lệ 1:1 (chứng chỉ theo dõi) có cơ chế tin cậy được xây dựng trên quyền lưu ký của bên thứ ba độc lập và Bằng chứng dự trữ Chainlink (PoR) có thể được bất kỳ ai xác minh theo thời gian thực.

· Cách bán: Sử dụng mô hình B2B2C, đơn vị phát hành Backed Finance phục vụ việc mua lại thị trường sơ cấp ở cấp độ tổ chức và các nền tảng giao dịch được cấp phép như Kraken và Bybit đóng vai trò là nhà phân phối để phục vụ người dùng thị trường thứ cấp. Thanh khoản được cung cấp bởi các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp trên các nền tảng giao dịch tập trung và nhóm thanh khoản trong các giao thức phi tập trung (như Jupiter và Kamino trên Solana)

· Cách sử dụng: Có thể chuyển nhượng tự do và hoàn toàn có thể kết hợp DeFi, có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp để cho vay

Về mặt pháp lý, các token chỉ theo dõi giá, không theo dõi trực tiếp vốn chủ sở hữu trên chuỗi. Đối với các quyền khác của cổ phiếu (quyền biểu quyết, quyền cổ tức) và việc xử lý các hành động của công ty (như chia tách, sáp nhập, hủy niêm yết, thanh lý) cũng đang chờ xử lý. Đồng thời, tiện ích bổ sung do mã hóa mang lại vẫn chưa được tạo ra: Mã thông báo của Robinhood chỉ có thể lưu hành trong hệ sinh thái và mặc dù xStocks có thể được kết hợp với các giao thức DeFi, nhưng tính thanh khoản của nó hiện rất kém và về cơ bản có thể được coi là không tồn tại.

Hai giải pháp này giống như sự chênh lệch giá theo quy định của các nền tảng tiền điện tử gốc trong các điều kiện quản lý thoải mái hơn hiện nay, được sử dụng để thu hút sự chú ý của thị trường nhằm yêu cầu định giá tốt hơn trên thị trường vốn. Bất kể mô hình nào, việc mã hóa cổ phiếu hiện tại có một số trở ngại về mặt cấu trúc khó có thể giải quyết trong ngắn hạn:

· Nhu cầu mơ hồ: Đối với người dùng chính không phải người Mỹ, đã có một số lượng lớn các kênh giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ trưởng thành, chi phí thấp và có tính thanh khoản cao trên thị trường (chẳng hạn như các nhà môi giới trực tuyến như IBKR, CFD, v.v.) và việc mã hóa cổ phiếu không có lợi thế rõ ràng nào về trải nghiệm người dùng và tỷ giá

· Thế tiến thoái lưỡng nan về thanh khoản:Ngoài chuỗi là trung tâm khám phá giá. Thanh khoản trên chuỗi quá nhỏ và bị phân mảnh nghiêm trọng so với các thị trường truyền thống, dẫn đến trượt giá cao đối với các giao dịch lớn

· Rủi ro tạo lập thị trường:Trong thời gian thị trường chứng khoán cơ sở đóng cửa (chẳng hạn như cuối tuần), các nhà tạo lập thị trường không thể phòng ngừa rủi ro và phải mở rộng chênh lệch giá hoặc rút thanh khoản, dẫn đến độ tin cậy và hiệu quả về chi phí của giao dịch 24/7 thấp

· Quyền không đầy đủ:Cả hai mô hình hiện tại đều đã thỏa hiệp đáng kể về quyền của cổ đông cốt lõi. Người nắm giữ chỉ nhận được lợi ích kinh tế từ cổ phiếu, trong khi các quyền quản trị doanh nghiệp như quyền biểu quyết bị chặn lại và xử lý bởi bên phát hành (SPV hoặc Robinhood), có chức năng hạn chế so với các công cụ trưởng thành như ADR

Con đường phía trước

Mặc dù thực tế rất ảm đạm, nhưng ý nghĩa thực sự của "chương trình thí điểm" này là khám phá các khả năng trong tương lai. Tương lai của cổ phiếu được mã hóa phụ thuộc vào vị trí cuối cùng của chúng trong toàn bộ hệ sinh thái tài chính. · Đường dẫn A: Dòng chính và cơ sở hạ tầng. Nếu khuôn khổ quản lý chính thống toàn cầu trưởng thành và trở nên rõ ràng, các đồng tiền ổn định sẽ chảy vào hàng nghìn hộ gia đình, các tổ chức tài chính lớn sẽ đưa một lượng tài sản nhất định vào chuỗi và bên lưu ký phát hành sẽ dần phát triển thành những gã khổng lồ tài chính truyền thống như JPMorgan Chase và Bank of New York Mellon. Đến lúc đó, các mã thông báo cổ phiếu sẽ trở thành "siêu ADR có thể cấu thành" mạnh mẽ hơn. Blockchain trở thành lớp thanh toán thống nhất của nhiều thị trường chứng khoán khác nhau trên toàn thế giới, được tích hợp vào nhiều giao thức DeFi khác nhau và các công ty niêm yết trực tiếp thông qua phát hành STO trên chuỗi. · Đường B: Nền tảng tài sản mới nổi và ngoài khơi. Nếu quy định chính thống tiếp tục thắt chặt, thế giới tiền điện tử có thể phát triển thành một trung tâm đổi mới hiệu quả ngoài khơi. Đến lúc đó, token hóa sẽ không còn cạnh tranh với NYSE để giao dịch cổ phiếu Apple nữa mà thay vào đó sẽ trở thành "nền tảng ra mắt" cho các tài sản mới hoặc không thanh khoản, chẳng hạn như vốn cổ phần tư nhân của các công ty trước IPO, chuyển nhượng cổ phiếu của các quỹ VC và thậm chí là chứng khoán hóa các luồng thu nhập trong tương lai như sở hữu trí tuệ.

Sự non trẻ hiện tại của cổ phiếu được token hóa không phải là dấu hiệu của sự thất bại mà đúng hơn là giai đoạn đầu và cần thiết trong quá trình xây dựng cơ sở hạ tầng. Thước đo thành công của nó không phải là liệu nó có thể cung cấp trải nghiệm giao dịch cổ phiếu Apple tốt hơn hiện nay hay không, mà là loại thị trường và hành vi tài chính mới nào mà nó tạo ra cho ngày mai. Đối với tất cả những người tham gia thị trường, hiểu được điều này chính là chìa khóa để nắm bắt sáng kiến trong cuộc cách mạng tài chính sắp tới này.

Liên kết gốc