マルチコイン：暗号資産の発行と取引のための新しいモデル

著者：ヴィシャル・カンカニ、シャヨン・セングプタ、カイル・サマニ（マルチコイン・キャピタルのパートナー）、翻訳：ゴールデン・ファイナンス xiaozou

従来の金融システムでは、一般の人々が新しい取引可能な資産を作成することはほぼ不可能でした。しかし、暗号技術によってそれが容易になりました。今や、世界中の誰もがSolana上で数秒で、ほぼゼロのコストで新しい資産を作成できるようになりました。

その結果、ユーザー生成資産（UGA）の人気が爆発的に高まりました。UGAの概念は暗号資産業界では以前から存在しており、当初はソーシャルトークン（BitClout、FriendTechなど）の形で、最近ではミームトークン（pump.fun）やコンテンツトークン（Zora）の形で登場しています。

インターネットの誕生以来、セカンダリー市場の基本的な取引モデルは大きく変わっていません。30年前の初期のオンライン証券サービスは、今日のRobinhood、Coinbase、Phantomとほぼ同じでした。具体的には、ユーザーが検索ボックスに取引したい資産コード（または契約アドレス）を入力すると、資産ページにチャート、関連ニュース、そしてもちろん売買ボタンが表示されます。

このパターンは金融アプリケーションだけでなく、あらゆるビジネス分野で見られます。eBay や Amazon もこの基本プロセスに従っています。

暗号資産インフラの整備により、ソフトウェア開発者はあらゆるソフトウェアに資産の発行・取引機能を容易に組み込むことができます。暗号資産技術の柔軟性により、起業家たちはここ数年で、従来のファントムプロセスとは大きく異なる新たな発行プラットフォーム製品や取引モデルを開発してきました。こうした取引分野における進化は、これまで十分に評価されてこなかったため、本稿ではいくつかの考察に焦点を当てます。

私たちのパートナーである Shayon は、1 年前にブログ記事でこのアイデアのバリエーションについて言及しました。

過去数年間、いくつかの取引モデルや発行プラットフォームが注目を集めてきましたが、有望性を示しながらもまだ普及していない分野も数多くあります。

1. 発行プラットフォーム/資産創造システム: (i) Pump.fun、(ii) Zora

2. 取引モード: (i) シングルプレイヤーTelegramロボット、(ii) マルチプレイヤーTelegramロボット、(iii) Doomscroll情報フロー、(iiii) 取引端末、(iiii) ライブブロードキャストトークン、(iiiiii) Tinderインタラクティブインターフェース。

1. ランチパッド

暗号通貨分野における最初の発行プラットフォームはCoinlistで、SAFT（Simple Agreement for Future Tokens）モデルの先駆者であり、2017年にFilecoinセールを通じて準拠したICOを試みました。Coinlistは変革を遂げましたが、当社の投資マトリックスに含まれる企業であるDoubleZeroのバリデータノードセールや、Pipe Networkのコミュニティトークンセールなど、新しいプロジェクトの発行を今でもサポートしています。

Binanceは2019年末にLaunchpad製品をリリースし、現在まで運用を続けています。プラットフォームは上場資産を慎重に選定します。

2020年から2022年にかけてのレイヤー1の爆発的な成長期には、数十のチームが主にSolana、Polkadot、Avalancheなどの新興パブリックチェーンのエコシステム先制ツールとして発行プラットフォームを開発しました。私たちの知る限り、それらのほとんどは消滅しています。

明らかに、これらのプラットフォームのどれも流通の問題を解決できませんでした。しかし、2024年初頭、pump.funが画期的な進歩を遂げました。

発行の困難を克服した後、pump.fun はテクノロジー スタックの上流と下流に拡大し始め、独自の AMM と新しい取引モデルを立ち上げました。

pump.funが先駆的に開発した結合曲線と段階的メカニズムは、ミームコインの発行における信頼を確立するための唯一の解決策ではないと考えています。市場のミクロ構造に関する独自の洞察力を持ち、より優れた発行メカニズムと取引モデルを設計できるチームを引き続き募集しています。

最近、Zora はコンテンツ トークンに関する消費者の行動を刺激しようと試みましたが、このアイデアはまだ製品市場適合を達成していないようです。

2. 取引モデル

最近、Zora はコンテンツ トークンに関する消費者の行動を刺激しようと試みましたが、このアイデアはまだ製品市場適合を達成していないようです。

2. 取引モデル

以下では、既存の取引モデルの状況について説明します。

（1）一人乗りテレグラムロボット

人気のシングルプレイヤーTelegramボットには、Banana Gun、Unibot、Bonkbot、Trojan、Maestroなどがあります。これらのボットは2023年の夏に爆発的な成長を遂げました。Phantomスタイルのインターフェースに慣れているユーザーにとって、これらのボットは表面的には分かりにくいかもしれません。Telegram API自体の制限により、ポートフォリオ管理画面は非常に初歩的です。しかし、以下の点で優れています。

利便性 - Telegramロボットユーザーの多くは、すでに長期間Telegramグループで活動しており、取引シグナルを期待しています。他のグループからメッセージが届くと、彼らはできるだけ早く行動を起こしたいと考えています。私たちの経験上、サードパーティのウォレット（Phantomなど）を開くと、少なくとも5秒、場合によっては10秒ほど実行が遅れます。Telegramロボットは通常、1～2秒以内に取引を完了できます。

スナイピング機能 - Telegramロボットユーザーの心理を理解した多くの開発者が、新規トークンの発行を自動的にスナイピングする機能を追加しています。これらのユーザーは、市場にいち早く参入したいと考えているからです。

明らかに、シングルプレイヤーモードまたはマルチプレイヤーモードのどちらであっても、これらのテレグラムボットは大規模言語モデル（LLM）を統合して、貸付、回転戦略、金庫預金などのより複雑なトランザクションタイプを実装できます。この分野は熱意に満ちていますが、LLMの出現によってトランザクションモデルが実際に変わったわけではなく、これらの新しいモデルにより強力な機能と柔軟性が提供されるだけだと考えています。

注目すべきは、PhantomやBackPackといった主流のウォレットが近い将来、LLMロボットを統合する可能性が高いことです。これにより、従来のブローカー／ウォレットとTelegramロボットの境界線が曖昧になる可能性がありますが、Telegramロボット分野に焦点を当てたプロジェクトに大きな影響を与えるとは考えていません。

初期のTelegramボットの多くは、製品の機能を拡張してきました。例えば、Unibotは完全な取引端末へと進化しました。

（2）多人数テレグラムロボット

PVPは、マルチプレイヤーTelegramボットの好例です。PVPボットは、友達とのグループチャットに常駐します。「/long BTC」などのコマンドをボットに送信すると、ボットは即座にコマンド（BTC-USD無期限契約取引）を実行し、BTC-USDの価格チャートとともにグループチャットにメッセージをブロードキャストします。その後、グループチャット内の友達は、取引をコピーするか、反対の取引を行うかを簡単に選択できます。

PVPの核となる価値提案は、トレードそのものではなく、グループチャットに参加する人々です。PVPグループチャットの主な目的は、トレードシグナルを見つけることではなく、友情、競争、そして笑いです。この友人グループは、常に感情の起伏をもたらします。

私たちは共に生き、共に死にます。このモデルで自然に生まれる連帯感、仲間意識、そして競争心は非常にユニークで、他に真似することはできません。一度ユーザーが参加すると、高い継続率を実現します。

現在、PVPは主にHyperliquidで無期限契約を取引しています。しかし、他のマルチプレイヤーTelegramボットがミームコイン、ファンダメンタルロジックを持つ資産、株式、そして最も明白なスポーツベッティングへと事業を拡大していくことは容易に想像できます。

（３）ドゥームスクロールの情報の流れ

「ドゥームスクロール」という言葉は、できる限り親切に使っています。ドゥームスクロールのフィードは、Twitter、Instagram、TikTokなど、今日のインターネットを席巻しています。究極のコンテンツアグリゲーターと言えるでしょう。

Farcaster、Lens、0xppl、Bags、そして最近ではZoraが、TwitterやInstagramに似た新しいタイプのドゥームスクロールフィードを構築しようと試みてきました。ただし、取引などの仮想通貨ネイティブ機能を組み込んでいます。これらのネットワークがこれまで直面してきた共通の課題は、興味深いコンテンツの不足です。Twitter、Instagram、TikTokのネットワーク効果は、もはや揺るぎないものであることが証明されています。

Farcaster、Lens、0xppl、Bags、そして最近ではZoraが、TwitterやInstagramに似た新しいタイプのドゥームスクロールフィードを構築しようと試みてきました。ただし、取引などの仮想通貨ネイティブ機能を組み込んでいます。これらのネットワークがこれまで直面してきた共通の課題は、興味深いコンテンツの不足です。Twitter、Instagram、TikTokのネットワーク効果は、もはや揺るぎないものであることが証明されています。

Zoraは、これらのプラットフォームの中で最も興味深いと言えるでしょう。その理由の一つは、資産創造と新しい取引モデルを融合させている点です。ZoraはInstagramにインスパイアされたニュースフィードを構築しており、各コンテンツには10億個のミームトークンが用意され、そのうち1%が投稿者に自動的に分配されます。Zoraはクリエイターによる収益化というコンセプトを最も重視していますが、少なくとも現時点では、人々がZoraのコンテンツを収集したいと思う理由が明確ではないという課題があります。

私たちの知る限り、従来の暗号資産ウォレット（Phantom、MetaMask、Backpack、Rainbowなど）は、Doomscrollフィードの導入を試みていません。Coinbase Walletは、今後のリリースでFarcasterを統合すると発表しましたが、Farcasterが直面しているコンテンツの質と量の問題を解決する可能性は低いでしょう。

token.comやInvolioを含む少数のチームは、暗号資産トレーダーが見たい特定のコンテンツストリームをキュレートし、コンテンツ検索に取引執行機能を組み込むことを目指しています。これらの製品はTikTokによく似ていますが、暗号資産取引機能がその上に自然にレイヤー化されています。これは興味深い設計空間です。これらの企業は、全く新しいコンテンツアグリゲーターを開発するのではなく、既存のアグリゲーターの上にレイヤー化しようとしています（ただし、アグリゲーターのサードパーティAPIサポートのため、実際には安定性に欠ける可能性があります）。

Vectorは、フィードの基本単位が従来のソーシャルメディア投稿（テキスト/画像/動画）ではなく、トランザクションであるDoomscroll製品を構築しました。これは、コンテンツ重視のDoomscrollフィードよりも「お金で投票する」という理念を体現しているため、暗号資産ネイティブのDoomscroll製品を構築する上で最も興味深い方法だと私たちは考えています。

Vectorにとって大きな課題の一つは、フィードに興味深い取引（ひいては興味深いコンテンツ）を追加することです。Doomscrollの優れた製品は、AIをインテリジェントに活用し、複数のソース（オンチェーン取引だけでなく）からデータを抽出し、興味深いコンテンツを自動的に追加すると考えています。

ドゥームスクロール・フィードが成功すれば、大きなインパクトを与えるでしょう。ドーパミン・ループに自然と働きかけ、驚異的なエンゲージメントを生み出します。小売業の注文フローと組み合わせることで、暗号通貨ドゥームスクロール・フィードは、今日の暗号通貨市場における最大の消費者機会となるかもしれません。そして、最も掴みにくい機会となるかもしれません。

（3）取引端末

トレーダーが特定のインターフェースを選ぶのは偶然ではありません。すべてのトレーダーは特定のゲームをプレイしており、勝つためのツールが必要です。TikTokで「moo deng」を見てMoonshotをダウンロードするユーザーには明確な動機がありますが、マクロフローに基づいてボラティリティ・アービトラージを行うトレーダーがDeribitを選択するのは全く異なる理由です。

ミームコインゲームは独特であり、市場構造に関する多くの従来の認識は、このゲームのマーケットメーカーとテイカーには当てはまりません（例えば、「プロのトレーダーは最良執行を重視する」という格言があります。このゲームで最も利益を上げているプレイヤーは、競合他社より3ブロック早く市場に参入するためだけに、しばしば10%のスリッページを支払っています）。pump.funの戦場で勝利するための重要な要素を最も簡単にまとめると、2つの重要な変数はスピード（資産の発見と関連取引の完了のスピード）とソーシャルシグナルの質（特定の資産に注目するオーディエンスの数と質）です。

本質的に、ミームコインは「注目」の金融化の顕現であり、この「注目」を巡って競争する取引サプライチェーンは絶えず進化しています。発行者、KOL、スナイパー、個人投資家など、良くも悪くも、彼らは皆、このサプライチェーンの何らかのリンクを形成しています。これらの取引端末の中核となる使命は、競合他社を凌駕し、迅速な対応をサポートするサプライチェーン分析ツールを提供することです。これは2つのことを意味します。1つは極めて高速なトランザクションランディング（通常、JitoバンドルトランザクションとカスタムRPCの組み合わせによって実現されます）で、もう1つは極めて詳細なソーシャル/アドレス分析（通常、人気のアドレスタグ、供給集中指標、高性能チェーン状態インデックスに加えて、多数のオフチェーンソーシャル/ディスカバリー指標が含まれます）です。

過去 2 年間の観察から私たちが学んだ最も重要な教訓は、トレーダーは自分が使用するインターフェースに対して忠誠心を持っていないということです。

もはや核心的な問いは「より優れたAxiomを構築できるか？」ではないと考えています。チームがより高速な取引とより価値の高いシグナルを実現できる限り、トレーダーは移行するでしょう。より興味深い問いは、「新しい資産やトレーダーの出現に伴い、ミームコインゲームはどのように進化していくのか？」であり、取引インターフェースもそれに合わせて進化していくでしょう。ミームコインの市場構造が安定した状態に達したとは考えにくいです。新しいセミプロ取引プラットフォームがホッケー選手のようにトレンドを予測するようになるでしょう。市場構造は変化し、新たな機会と新たなプレイヤーが出現するでしょう。

(4) ライブストリーミングトークン

弊社の投資マトリックスに含まれる企業であるUnlonelyは、ライブストリーミングとトークンの融合を探求してきました。昨年末、pump.funチームが立ち上げたライブストリーミング製品（その後、一時停止と再開を経ています）は、市場の注目を集めています。

(4) ライブストリーミングトークン

弊社の投資マトリックスに含まれる企業であるUnlonelyは、ライブストリーミングとトークンの融合を探求してきました。昨年末、pump.funチームが立ち上げたライブストリーミング製品（その後、一時停止と再開を経ています）は、市場の注目を集めています。

ライブストリーミングは、配信者が視聴者とリアルタイムでやり取りできるため、トークン取引手段として大きな可能性を秘めています。配信者は視聴者に特定の行動に基づいてトークンの売買を促したり、共通の目標達成のために協力したりすることができます。最も一般的なモデルは、「トークンの市場価値がYドルに達したら、配信者はXアクションを実行する」というものです。このメカニズムの最大の問題は、トークン価格に上限が設定されてしまうことです。

Fishtankはその典型的な例です。これは本質的にリアルタイムのインタラクティブなリアリティ番組です。6週​​間のシーズン中、出場者は入れ替わり立ち替わり、完全監視された家に閉じ込められます（各部屋に24時間体制のカメラが設置されています）。視聴者はトークンを購入することで、環境を変えたり、ボイスメッセージを送ったり、チャレンジを開始したり（さらには出場者からベッドなどの基本的なアメニティを奪うことさえできます）。このインタラクティブな仕組みが番組体験の核となり、視聴者は結果に即座に影響を与えることができるアクティブな参加者へと変化します。

根底にある論理は、コンテンツをプログラム化でき、視聴者の参加によって制作者と視聴者の境界をなくすことができるというものです。これは新たなメディア形態であると考えています。ライブ放送トークンがリアルタイムコンテンツと交換され、取引行動がコンテンツを形作ります。

ライブブロードキャストトークンの活動はまだ初期段階にあり、製品市場適合を達成したプロジェクトはまだありません。しかし、この分野には、特にソーシャルトークンのような長期的なアイデアと組み合わせることで、独自のイノベーションの余地があると考えています。

(5) Tinderのようなインターフェース

Tinderのようなインターフェースとは、左右にスワイプすることで取引を実行できるエクスペリエンスデザインを指します。取引の種類は、予測市場、スポーツベッティング、あるいはあらゆる資産の売買などです。この実証済みの「スワイプファースト」インターフェースは、迅速な意思決定を促進できるという点が核心です。

Tinderのようなインターフェースは、短期予測市場に特に適していると考えています。最も典型的な例は、フットボールの試合で次のプレーがランかパスかを予測するインスタントコントラクトです。アカデミー賞から夕方のニュースまで、あらゆる種類のライブイベント向けのコンパニオンアプリの開発も考えられます。コンテンツ放送局は、エンゲージメントの向上と注文フローの収益化を両立させるため、こうした補助的なベッティング機能を開発する強いインセンティブを持っています。

カイルは数ヶ月前にこのアイデアをツイートし、多くの反響をいただきました。明確なアクションを促すこの「スワイプファースト」のデザインパラダイムは、スケーラブルで興味深いビジネスを構築する可能性を秘めていると、私たちは常に信じてきました。既存の例としては、Hookt、Memelut、そしてGuess.best（スワイプモデルではなく、デュエルメカニズムを採用）などが挙げられます。

3. 取引をクリックする

Euphoriaプラットフォームでは、画面をタップするだけで簡単に賭けることができます。スマートフォンをタップするだけで、資産価格が特定の時間に特定の水準に達すると賭けることができます。従来の金融市場では、これはバリアオプションと呼ばれ、通常はウォール街の富裕層向けの複雑な商品です。Robinhoodは、最近リリースされた「チャート取引」と呼ばれる同様の機能で、この分野に革命を起こそうとしています。

Euphoriaは複雑さを排除し、シームレスなゲーミフィケーションインターフェースを通じてこの強力なメカニズムを提供します。高速で魅力的な取引体験を提供します。暗号資産コミュニティは2021年から構造化商品を待ち望んでおり、クリック取引インターフェースがその鍵となるかもしれません。

このクリック・トゥ・ベットの仕組みは、リアルマネーのモバイルゲームにも適用できます。クリックごとにベットが行われ、暗号資産インフラが勝者に即時かつ安全な賞金を支払います。

4. 新しいモデル、新しい潜在的なユニコーン

取引があらゆるソフトウェアの一部となるにつれ、文化と金融の境界線は曖昧になり、トレンド、物語、そしてインターネット本来の創造性によって生み出される瞬間的な資産が優位に立つようになるでしょう。この世界では、注目が流動性を生み、流動性がさらなる注目を生むのです。

これらのアプリは、消費者が商品を発見し、取引し、そして楽しむための第一選択肢となるでしょう。あらゆるモードにおいてシームレスなユーザーエクスペリエンスを提供するアプリは、注文フローを支配し、大きな収益と最終的には驚異的な成功を生み出すでしょう。

これらのアプリは、資産を保管し、ポートフォリオの概要を提供するウォレット以上のものになります。ユーザーが情報を発見し、取引し、交流する場となるでしょう。取引は、ユーザーに金銭的なリスクを負わせるため、いいねやリツイートよりもはるかに優れたシグナルを提供します。最終的には、AIアルゴリズムが取引シグナルを組み込み、Doomscrollのフィードで取引をオフにしている場合でも、ユーザーに表示するコンテンツを決定するようになるでしょう。

金融の未来は、専門的なポートフォリオレビューツールだけでなく、あらゆるソフトウェアにあります。